半岛山河智能：PPP+城轨装备打开千亿市场 买入评级

事务：

（1）公司9月8日发布通知布告，与中铁设备、中铁五局合资建立中铁江山公司（公司股权占比为50%），踊跃介入PPP模式的都会地下项目开发工程，进军盾构机、地道成套设备和地下管廊市场。

（2）公司消息网（http://www.sunward.com.cn�뵺APP/news/483524.htm）9月12日宣布，截至今朝中铁江山已经经与中铁五局、中铁六局以及中建五局就长沙地铁5号线施工所需土压均衡盾构机签订采购意向书，签约定单10台。

投资要点：

长沙城轨市场范围三千亿，装备投资约两百亿。长沙都会轨道交通线网（地铁）计划由12条路线构成，全长456千米。以3号线为例，一期项目路线全长约36.5km，项目总投资238.14亿元，对于应平均每一千米投资6.5亿元。按此推算，长沙城轨总投资额约为3000亿元。按照行业惯例大略估算，土建投资占城轨总投资比重约为50-60%，即1500-1800亿元；此中10-15%为装备投资，即150-270亿元。

联手中铁，无望经由过程三方面切入城轨市场。中铁体系是长沙城轨设置装备摆设一级承包方的主力军队，而江山智能(9.26,0.010,0.11%)则是具有多种类设备研制与施工天资的当地公司。中铁江山作为一个好处同享平台，将中铁设备、中铁五局与江山智能绑定于一路，市场空间与赢利路径了了。对于在江山智能而言，将来无望获取三方面的效益：一是城轨设备，即承接中铁体系于长沙地域城轨设置装备摆设项目中的设备研制；二是PPP工程，即承接中铁体系于长沙地域的二级工程分包；三是绑定中铁设备，江山智能无望切入中铁体系于全世界规模内的设备供给渠道。

6亿元盾构机定单凸显竞争上风。长沙城轨设置装备摆设工程中，盾构机接纳“当地采买”准则。作为本地具有盾构机研制威力的少数企业，江山智能经由过程与中铁体系的结合，间接与老牌盾构机供给商铁建重工开展竞争。这次，除了了得到中铁体系的定单外，同时得到中建体系的定单，充实展示了合资公司的地缘上风与技能实力。按照市场行情，盾构机单台售价估计约为6000万元，这次得到6亿元年夜单将有用增厚公司事迹。

维持买入评级。这次切入城轨千亿市场为江山智能项目机械事迹反转进一步夯实根蒂根基，是其深挚研发秘闻的逻辑延长，切合咱们此前明确提出的投资逻辑；此外，公司另外一条营业主线航空财产链结构进入收官阶段，将迎来“事迹+估值”的戴维斯双击行情。于不思量收购AVmax的条件下，估计2016-18年公司归母净利润别离为0.80、2.1三、2.51亿元；于思量分步收购AVmax条件下，估计2016-18年公司归母净利润别离为1.0三、3.97以及4.90亿元，对于应EPS别离为0.十、0.38以及0.46元每一股，根据9月12日收盘价9.33元计较，对于应PE别离为9三、25以及20倍，提议买入，方针价为18.66元。